主页 > 办公学术 >何伟华 美联储局的第三项使命 >
何伟华 美联储局的第三项使命
    何伟华 美联储局的第三项使命

    在维持物价稳定和充分就业的传统央行职责以外,美联储局看来还有第三项使命,那就是维持全球金融稳定。美联储局在上周决定延后9年来首次加息,称国际经济和金融形势疲软可能影响美国的经济,并可能压抑通货膨胀。在记者会上,美联储局主席耶伦还表示,将密切关注中国和其他新兴市场的发展。

    根据联储局委员会成员对于联邦基金利率的预测,未来加息的步伐将更加缓慢。今年6月时,他们对2016年底利率预测的中位数是1.625%,而这个月降至1.375%。

    虽然美联储局对利率前景看法更为鸽派,但加息只是时机未到。耶伦先前已经强调过,最早于10月採取行动的可能性仍然存在,而且,虽然目前通胀还未上升,联储局也需要小心避免错过加息的最佳时机。但从投资的角度,我们认为,首次加息时间远远不如加息路径来得重要。

    我们预期美联储局的加息之旅将缓步进行,而且只有当经济持续增长证据充分的情况下,加息才会发生。这个趋势在美联储局发布最新声明之后更加清楚。

    加息后风险资产仍乐观

    即使美联储局在不久的将来加息,我们对风险资产前景的观点依然正面。但我们也会继续观察全球经济及市场是否出现恶化的迹象。

    历史数据显示,股票在加息后的6个月通常表现良好,因经济增长和就业改善提振企业获利。总体而言,我们认为欧罗区和日本的机会最佳,这两个经济体受惠于货币政策宽鬆、货币贬值、原油价格下跌、企业获利前景改善等利好因素。我们仍认为美国股市将继续走高。

    在过去4个加息周期中,新兴市场表现最佳,但我们认为这一次可能不太有利于新兴市场。依赖大宗商品的新兴经济体因中国需求放缓而受压,而巴西和俄罗斯经济陷入衰退,企业获利增长持续令人失望。

    看好欧罗区高收益公司债

    我们预期高收益公司债券将有良好表现,尤其以欧罗区表现可望最为出色。这是因为经济持续增长和违约率温和,将利好高收益公司债券。高收益债券提供的高利息收入将有助于抵御政府债券利率小幅上升的负面影响。

    在政府债券收益率已跌至历史低位的情况下,我们认为其投资价值不高。这是我们减码政府债券的原因。不过,我们预期,未来6个月10年期美国公债收益率仅会由2.3%逐步攀升至2.6%。

    外滙方面,美国加息将支撑美元,我们预测,未来3个月欧罗/美元将从目前的1.13跌至1.05。然而,美元升势可能较为温和,因为自去年初以来美元的贸易加权滙率已上涨近18%。我们反而更青睐英镑,这是下一个将受惠于央行收紧货币政策的主要货币。

    在加息前择优投资亚股

    在亚洲,我们预期亚洲货币可望获得短暂喘息,但时间不会太长,因为联储局只是把加息的时点押后。因此,一般而言,亚洲货币未来6个月的趋势仍看贬,而且目前中国资本流出的情况也不太可能完全改变。

    联储局的决议短期也有助于纾缓亚洲股市的压力。从历史数据来看,近几次加息周期中,虽然亚洲股票在首次加息当时走软,但都能在加息后6个月内受惠。我们仍认为,投资者应在联储局加息前择优投资,而不是退场观望。

    亚债宜採取防御性策略

    我们预期亚洲债券短期波动性仍高,表现也不理想,这是因为美国将加息以及大宗商品价格低迷,不利于大宗商品出口国等因素。而近期人民币意外贬值触动区域货币竞贬,也可能进一步打击投资者对亚洲债券的风险偏好。我们对亚洲债券的整体策略大致未变,我们建议採取防御性策略,在投资级和高收益债券中选择优质、风险较低的债券作为投资目标。

    由于中国境内再融资条件改善,我们持续看好亚洲高收益债券。不过,在这类债券中我们仍持精选策略,且偏好资产负债表强健的BB 级的中资发行人。另外,在东南亚,我们留意到印尼高收益债券的宏观不利因素正在增强。我们预估,短期内投资者对高收益债券的风险偏好降温,因此,我们将高收益债券6 个月利差预估,由之前的470至480 个基点,调升至500 个基点。我们认为,高收益债券的主要回报将是票息。

    我们对亚洲投资级债券持谨慎看法,特别是在美联储局加息之前。相对于利差已收窄的A 级债券,我们看好利差相对仍濶的BBB 级债券。我们亦看好次级银行债券以及混合型公司债,以寻求收益率提高。投资级债券表现仍笼罩在美国可能加息的阴霾下。瑞银观点是美国联储局将在年底前加息,我们预期,投资级债券2015 年下半年表现将遭受利率上升,及波动性提高的双重压力。投资级债券约1%至2%的票息,可能不足以抵消若加息0.25至0.5 个百分点所导致的资本损失,利率波动也不利于投资级长债。投资级债券的信用利差已靠近历史区间的偏窄水平,我们认为再收窄的空间有限。



    上一篇: 下一篇: